#跨市场股票ETF全实物申赎业务  

本篇介绍跨市场股票ETF全实物申赎相关业务

  分三章

     一、ETF基础知识

     二、跨市场股票ETF介绍

     三、跨市场股票ETF全实物申赎

ETF基础知识

 ETF是什么？

        交易型开放式指数基金（Exchange-Traded Funds,ETF)是一种上市交易的指数基金。

        在深交所/上交所上市交易。即ETF可上市的市场包括上海交易所、深圳交易所；

        开放式基金，基金份额的申购赎回以一篮子组合证券+现金的方式交付，申赎门槛较高；

        被动投资，跟踪标的指数，追求跟踪误差最小化。

 有哪些类型？

       以市场类型可分为

       单市场ETF：ETF跟踪指数的成分券都是在本市场上市的证券，比如上证50；

       跨市场ETF：跨市场ETF是以跨市场指数为跟踪标的的ETF。其中跨市场指数是指成分证券包括深交所、上交所、北交所等上市证券的指数.比如沪深300；

       跨境ETF：跨境ETF是指以境外资本市场证券构成的境外市场指数为跟踪标的、在国内证券交易所上市的ETF(港股通、QDII)

      以成分券类型可分为

       股票ETF：跟踪股票指数，成分券为股票的ETF。实物或者全现金申赎；

       债券ETF：跟踪债券指数，成分券为债券。实物或者全现金申赎；

       基金ETF：跟踪某只基金，成分券为基金，全现金申赎；       

       期货ETF：跟踪商品期货价格或价格指数，成分券为商品期货合约。全现金申赎；

       黄金ETF：跟踪黄金合约，金交所实物申赎，场内现金申赎；

       货币ETF：跟指数无关，即可以交易的货币基金。相比于普通货币基金，此类基金在交易所上市，可以进行买卖、申赎。

 ETF常见术语

       ETF公告/PCF文件：指申购赎回清单文件，即我们俗称的篮子；

       申购对价：指投资人申购基金份额时，按基金合同和招募说明书规定应交付的组合证券、现金替代、现金差额及其他对价

       赎回对价：指投资人赎回基金份额时，基金管理人按基金合同和招募说明书规定应交付给赎回人的组合证券、现金替代、现金差额及其他对价

       组合证券：指本基金标的指数所包含的全部或部分证券

       现金替代：指申购或赎回过程中，投资人按基金合同和招募说明书的规定，用于替代组合证券中部分证券的一定数量的现金

       最小申赎单位：指本基金申购份额、赎回份额的最低数量，投资者申购、赎回的基金份额应为最小申赎单位的整数倍；

       替代标志：PCF文件中用于对组合证券是否允许使用现金进行替代进行限制，现金替代标志包含三种状态：禁止、允许、必须；

       溢价比例：指在允许现金替代的情况下，在投资者申购时预先以申购时被替代股票的市价加计一定比例的现金(赎回少计一定比例)；

       现金差额：指最小申购赎回单位的资产净值与按当日收盘价计算的最小申购赎回单位中的组合证券市值+必须现金替代之差；

       退补款：指管理人在补票完成后(含主动补票及强制补票)，根据实际发生的补票金额与申购、赎回时的现金替代金额的差额；

跨市场股票ETF介绍

       跨市场股票ETF定义：成分券为股票、跟踪跨市场指数、成分券包含非本市场股票的ETF。

       在上交所是不能交易非本市场股票的。

       以申购为例，我们看下交易过程：

       投资者A申购了一只上交所的跨市场ETF，价值100万。那么他需要支付的对价包括：价值60万的上交所股票、价值30万的深交所股票、价值10万的现金

       麻烦的点在于，这100万份ETF基金份额和60万上海股票登记在上海结算，而30万深圳股票却登记在深圳结算。

       申购时，上海结算无法知道投资者有没有那30万深交所的股票。

       所以一直以来跨市场ETF的申赎模式都是本市场券可实物过户。非本市场券用现金替代，由管理人代买代卖。

       跨市场ETF的申赎对价包括组合证券、现金替代、现金差额

       其中的现金替代主要就是指非本市场的那部分成份券需要用现金替代

       申购时投资者用现金替代非本市场券，由管理人代投资者买入对应成分券的股票。

       赎回时管理人代投资者卖出对应成分券的股票

跨市场股票ETF全实物申赎

       那么本市券实物+非本市券现金替代这种模式会存在哪些风险呢？

       截止2024年10月8日，沪深两市非货币ETF总数已达960只，其中跨市场股票ETF共667只，占比已接近70%。

       跨市场ETF申赎通过“本市场成分券实物+非本市场成分券现金替代”的方式进行申赎，该模式下管理人需要对非本市场股票进行补券。

       补票的股票买卖都是通过交易系统自动下单。随着ETF市场越发活跃、ETF申赎量剧增，交易市场的交易量也随之猛增。

       在极端行情下，大量的程序自动化补券交易加剧了市场行情波动影响证券市场平稳运行。

       在此背景下，2024年8月，交易所和中登发布正式通知，要求进行全实物申赎的技术改造。

   先看官方原文说明：

       全实物模式定义：对沪、深市场上同时包含沪深市场标的证券的跨市场股票ETF，场内申赎进行结算时，对于另一市场的组合证券，支持全实物模式。

       此前的模式定义为实物申赎模式（只有本市场券可以实物申赎，即：本市场成分券实物+非本市场成分券现金替代），

    账户要求：

        对于全实物申赎业务，需要投资者同时具有深市账户和沪市账户，且需在同家券商具备沪市账户指定关系及深市账户托管关系。

        ETF 全实物申赎业务申报时，代办券商需完成前端检查，确保投资者沪市账户及深市账户属于同一自然人，以及投资者沪市账户指定的沪市交易单元及深市账户对应深市交易单元均为该代办券商所属。

    结算安排：

        投资者可以使用深沪股票组合申赎跨市场 ETF，对于港股、北交所等非深沪股票仍然使用现金替代。

        深沪两所建立实时数据交互，投资者申赎过程中，相互配合检查投资者及基金账户中相应深沪股票、ETF 份额是否足额，将申赎指令、检验信息相互实时传递，

        并完成 ETF 份额以及深沪股票的实时记增记减。

   持仓效率：

   切换说明：

应急方案：

       根据以上说明，以申购为例，我们看下全实物申赎的交易过程：

       投资者A申购了一只上交所的跨市场ETF，价值100万。那么他需要支付的对价包括：价值60万的上交所股票、价值30万的深交所股票、价值10万的现金

       100万份ETF基金份额和60万上海股票登记在上海结算，申购时上交所可实时确认。

       另30万深交所的股票，上交所将请求发送至深交所，由深交所和深中登实时确认投资者账户是否满足要求并将结果实时反馈给上交所。

       实现了沪深两市信息的实时传送，即可做到深市的券也能实物过户。

         以上就是本次新增的全实物申赎模式与原实物模式申赎的区别

 下面我们来看下为了实现全实物申赎，交易所和中登分别做了哪些改造。

  哪些需要重点关注

 首先是上交所和上中登

       在全实物申赎政策上线之前会先调整篮子接口，原有TXT格式篮子下线，所有ETF产品都调整为新的XML格式

       同时综合业务平台的JJGH文件会增加新的业务类型用来标识全实物申赎模式

       由于深市跨市场ETF沪市券的过户记录由上中登处理，上中登接口的JSMX和ZQBD都会增加相应标识

  深交所和深中登

        深交所篮子文件启用 是否实物对价申赎 字段，用来标识是否启用全实物申赎

        由于沪市跨市场ETF深市券的过户记录由深中登处理，深中登接口的SJSMX和SJSQS、SJSZJ等都会增加相应标识

        同时需注意，深交所ETF在处理流水时原来仅处理SJSMX即可，但全实物申赎模式下SJSMX中只有深市券的过户记录，沪市券过户记录需关联上中登的JSMX文件处理

 最后大家可根据各自运营的产品范围重点关注对应的政策需求

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