一、总述

1. 高效清算与安全交收的协同机制

ETF基金（交易型开放式指数基金）作为资本市场重要的投资工具，其资金交收流程的效率与安全性直接影响市场运行质量。ETF基金的资金交收以 “货银对付（DVP）” 为核心原则，通过标准化流程与多层风险控制体系，构建了覆盖场内交易、申购赎回及跨市场运作的差异化交收机制。这一机制既满足了短期交易的高效结算需求，又通过实物与资金的匹配逻辑保障了申赎场景的合规性，同时依托中国证券登记结算有限责任公司的中央交收职能，为投资者提供了兼具时效性与安全性的资金管理方案。

2. 核心原则与参与主体的协同架构

ETF基金资金交收的底层逻辑围绕 “货银对付” 原则展开，这一原则要求资金与证券的交收必须同步进行，任一环节不满足条件时交收自动撤销，从机制上杜绝单边违约风险。在这一框架下，五大主体形成了紧密协同的运作体系：投资者通过券商提交交易或申赎指令，券商作为结算参与人对接中国证券登记结算有限责任公司完成资金清算与划付，基金公司负责申赎指令的处理与资产配置，基金托管人则承担基金资产的保管与资金划付职责。中国证券登记结算有限责任公司作为中央对手方（CCP），通过净额清算、担保交收等机制，确保全市场交收的高效与安全。

这种架构的核心优势在于通过专业化分工与标准化流程，将分散的市场参与者纳入统一的交收体系。例如，在一笔场内交易中，投资者只需关注交易指令的执行，而资金与证券的交收则由中国证券登记结算有限责任公司通过 “中央对手方担保” 机制自动完成，极大降低了市场参与者的交收风险与操作成本。

3. 场内交易：T+1 日高效结算的标准化流程

场内交易作为 ETF基金最主流的交易方式，其资金交收流程展现了资本市场的高效性。T 日投资者通过券商下达买卖指令，交易所系统实时撮合成交并扣减投资者账户中的 ETF基金份额或资金，此时交易仅完成 “成交” 环节，尚未实现资金与证券的实际交收。收盘后，中国证券登记结算有限责任公司启动净额清算程序，将同一结算参与人（如券商）的多笔交易进行资金轧差，计算出应付或应收的资金净额，这一过程大幅减少了实际需要划转的资金规模，提升了清算效率。

T+1 日进入正式交收阶段，结算参与人需在规定时间前将应付资金划至中国证券登记结算有限责任公司的资金交收账户，中国证券登记结算有限责任公司根据清算结果完成资金从卖方结算参与人到买方结算参与人的划转，最终由券商为投资者完成资金交收。这一流程从 T 日交易到 T+1 日资金到账，全程仅需 1 个工作日，体现了 ETF基金场内交易 “T+1 交收” 的高效特性，尤其适合高频交易和短期资金管理需求。

4. 申购赎回：实物交收与资金匹配的双重逻辑

与场内交易的现金结算不同，ETF 基金的申购赎回（尤其是股票 ETF 基金）以实物交收为核心，形成了更为复杂的资金交收链条。其流程需结合 “实物证券交收” 与 “现金替代款处理” 双重逻辑，具体分为申购与赎回两个方向，且因 ETF 市场类型（单市场 / 跨市场）存在细节差异：

① 申购环节：以券换份额的实物交收 + 现金差额处理

投资者准备阶段（T 日）：投资者需按基金公司公布的 “申购清单”，准备一篮子成分股及现金替代款。其中：

现金替代款分类：

必须现金替代：因成分股停牌、被剔除指数等原因，投资者无法直接用股票申购时，需强制用现金替代该部分股票；

允许现金替代：投资者可自主选择用现金替代部分流动性较差或临时短缺的股票，提高申购灵活性。

投资者通过券商提交申购申请，此时仅完成指令申报，未实际划转资产。

证券与资金交收阶段（T+1 日）：中国证券登记结算有限责任公司（中国结算）完成投资者证券账户中的一篮子股票过户至基金资产，并将现金替代款（含必须现金替代与允许现金替代部分）划至基金托管账户。若存在 “允许现金替代” 的股票，基金管理人会在 T+1 日尝试用现金替代款买入对应股票，若买入成功，现金替代款转化为股票资产；若未成功，则进入后续现金退补流程。

份额登记阶段（T+2 日）：中国结算根据实际交收结果，完成投资者申购的 ETF 基金份额登记，份额正式到账。

② 赎回环节：以份额换证券的逆向操作 + 资金变现周期

投资者提交赎回（T 日）：投资者通过券商提交 ETF 份额赎回申请，申请赎回的份额将被冻结。

证券过户阶段（T+1 日）：中国结算完成基金资产中的一篮子成分股过户至投资者证券账户，此时投资者已拥有股票所有权，可立即卖出（单市场 ETF 的股票 T+1 日可卖，跨市场 ETF 因沪深清算规则差异，深市股票可能 T+1 日可卖但资金结算延迟）。

现金差额处理与资金到账：

现金差额定义：赎回时，若基金净值与投资者赎回获得的股票市值存在差价，该差价以现金形式由基金资产与投资者结算（即 “赎回现金差额”）。

资金到账周期：

单市场 ETF（如上证 50ETF）：

实物赎回的股票 T+1 日到账并可卖出，卖出资金 T+2 日可用；

若为 “现金申赎”（部分单市场 ETF 支持直接用现金买卖），赎回资金 T+2 日直接到账。

跨市场 ETF（如沪深 300ETF）：

实物赎回的股票 T+1 日到账，沪市股票卖出资金 T+2 日可用，深市股票因清算流程稍晚，卖出后资金可能 T+3 日可用；

现金替代款部分（如赎回时存在未补票的现金替代），通过中国结算代收代付系统划付，需待基金管理人完成补票或现金退补后，于 T+3 日左右完成资金结算。

现金替代退补款特殊流程：若赎回时存在 “允许现金替代” 的股票，基金管理人未完成补票（即未用现金替代款买入对应股票），则需向投资者退还多收的现金或追收少付的现金；

T+2 日，基金管理人计算现金替代退补款金额；

T+3 日，中国结算根据管理人指令完成现金替代款的多退少补，确保基金资产与投资者资金的准确匹配。

③ 单市场与跨市场 ETF 的交收差异对比

④ 核心机制总结

实物交收的本质：通过 “以券换份额、以份额换券” 降低基金申赎对市场的冲击成本，适合机构投资者大宗交易。

现金替代的作用：解决成分股流动性不足、停牌等问题，确保申赎流程顺畅，同时通过后续退补款机制保障资产完整性。

投资者注意事项：赎回时需预留资金缓冲期（尤其是跨市场 ETF），避免因股票变现延迟导致流动性紧张；申购时需准确按 “申购清单” 准备证券与现金，避免因资产不足导致申赎失败。

5. 跨市场 ETF基金：多维度清算交收的协同挑战

当 ETF基金投资范围覆盖多个市场（如沪深 300ETF基金同时涉及上海和深圳市场的股票），其资金交收流程面临更复杂的协调需求。以沪深 300ETF 为例，T 日申购提交沪市 + 深市股票组合后，T+1 日中国证券登记结算有限责任公司通过跨市场清算系统分别完成沪市（上交所系统）和深市（深交所系统）股票过户。若沪市股票过户但深市股票未完成过户，中国证券登记结算有限责任公司将暂存沪市资金，直至深市证券交收完成，最终于T+2 日完成 ETF 份额登记及现金差额交收，较单市场 ETF 延长 1 个工作日。

跨市场交收的难点在于如何实现多市场清算系统的实时联动。例如，若沪市资金已到账但深市股票未完成过户，中国证券登记结算有限责任公司会暂存沪市资金，直至深市证券交收完成，这种 “跨市场联防机制” 避免了单边付款风险，但也对系统的兼容性和清算效率提出了更高要求。对于投资者而言，跨市场 ETF基金的交收周期更长，需更精准地规划资金使用节奏，尤其是在赎回场景中，需预留更多流动性空间。

6. 风险控制：全流程防护体系的多层设计

ETF基金资金交收的安全性依托于 “预防 - 缓冲 - 补救” 的全流程风险控制体系。货银对付原则作为核心防线，确保每一笔交收都遵循 “一手交钱、一手交货” 的逻辑，从源头上杜绝信用风险。结算备付金制度则为交收安全提供了缓冲机制：券商需按日均交收规模预存结算备付金至中国证券登记结算有限责任公司，其中债券品种按固定比例计收，非债券品种（如 A 股、ETF）最低结算备付金比例为16%（原 18% 已调整），并可根据资金收付时点适用差异化比例（如 9 点前付款比例 14%-18%，9 点后取款比例 14% 等）。若交收时资金透支，中国证券登记结算有限责任公司先用备付金垫付，券商需在 2 个工作日内补足，否则面临业务限制。若交收时出现资金透支，中国证券登记结算有限责任公司先用备付金垫付，随后向券商追缴资金并收取罚息，这一机制有效防止了个别券商违约对全市场交收的冲击。

实时监控与违约处置构成了风险控制的最后一道防线。中国证券登记结算有限责任公司通过系统实时扫描结算参与人的资金和证券账户，当发现账户余额不足时自动触发预警，并要求券商在规定时间内追加资金。若券商未按时补足，中国证券登记结算有限责任公司将启动违约处置程序：

①T+1 日 16:00 前，结算参与人需申报 “待处置交收锁定” 证券，优先用于弥补债券回购违约金额；

②若仍不足，扣划自营证券并标记为 “待处置交收锁定”，于 T+2 日转入专用清偿账户处置；

③违约金按透支金额的1‰/ 日计收，透支利息按结算备付金利率计算，处置所得优先用于弥补违约损失。确保了交收纪律的严格执行，维护了市场的整体稳定。

7. 投资者操作指南：时效管理与风险规避策略

对于投资者而言，理解 ETF基金资金交收流程是优化投资策略的基础。在场内交易中，T 日卖出 ETF基金的资金 T+1 日即可使用，适合短线资金周转；而申购赎回场景中，赎回资金需 T+3 日才能真正可用（股票卖出后），投资者需根据这一时效差异规划资金安排，尤其是在跨市场 ETF基金赎回时，更需预留充足的流动性缓冲。

选择优质券商是降低交收风险的关键。投资者应关注券商的结算备付金充足率和历史交收记录，优先选择资本实力雄厚、结算能力强的机构。对于机构投资者，还可通过与券商签订专门的结算服务协议，约定交收违约的赔偿条款，进一步保障自身权益。此外，投资者需明确所投资 ETF基金的市场属性（单市场或跨市场），避免因交收周期误判导致的流动性风险，尤其是在市场剧烈波动时，更需提前评估赎回资金的到账时效，确保投资策略的顺利执行。

ETF基金资金交收流程的设计既体现了资本市场对效率的追求，也贯穿了风险控制的审慎原则。从场内交易的 T+1 高效结算到申赎场景的实物资金匹配，从单市场的标准化流程到跨市场的协同机制，这一体系通过规则创新与技术赋能，为 ETF基金的大规模应用奠定了坚实基础。对于投资者而言，深入理解交收流程与风险控制机制，不仅能优化资金管理效率，更能在复杂的市场环境中构建更安全的投资体系。

8. 新规纠正

二、场内交易资金交收流程（以 A 股为例）

流程图：

关键说明：

· 场内交易采用货银对付（DVP）原则，中国证券登记结算有限责任公司作为中央对手方担保交收。

· 结算参与人（如券商）需在 T+1 日 16:00 前完成资金划付，否则触发违约处理。

1. 交易阶段（T 日）

· 委托与成交：投资者通过券商下单买卖 ETF基金份额，交易所系统匹配成交后，实时扣减投资者证券账户中的 ETF基金份额或资金。

· 清算准备：中国证券登记结算有限责任公司（中国证券登记结算有限责任公司）在收盘后对当日交易进行清算，确定买卖双方的资金应收应付净额。

2. 清算阶段（T 日收盘后）

· 净额清算：中国证券登记结算有限责任公司根据交易数据，对同一结算参与人（如券商）的多笔交易进行资金轧差，计算出结算参与人应缴或应收的资金净额。

· 担保交收：场内交易采用 “货银对付” 原则，中国证券登记结算有限责任公司作为中央对手方，担保交易的资金和证券交收。

3. 交收阶段（T+1 日）

· 资金划付：结算参与人（券商）需在 T+1 日规定时间前，将应付资金划至中国证券登记结算有限责任公司的资金交收账户。中国证券登记结算有限责任公司根据清算结果，将资金从卖方结算参与人账户划至买方结算参与人账户。

· 交收完成：资金到账后，券商为投资者完成资金交收，投资者可查询资金变动情况。

三、申购赎回资金交收流程

流程图：

关键说明：

· 实物申赎中，申购需按 “申购清单” 准备股票，赎回获得一篮子股票需自行卖出。

· 现金替代款用于弥补股票不足部分，赎回现金差额为基金净值与股票市值的差价。

· 申购时，现金替代款由基金管理人于 T+1 日通过 PROP 系统向中国结算提交划付指令，中国结算根据指令将资金划至基金托管账户，确保资金与证券过户同步完成。

1. 申赎申报（T 日）

· 现金申赎（部分 ETF基金）：投资者通过券商提交申购申请，需备足现金；赎回时，券商将赎回款划至投资者账户。

· 实物申赎（主流 ETF基金，如股票 ETF基金）：

· 申购：投资者需按基金公司公布的 “申购清单”，准备对应比例的一篮子股票及现金替代款。

· 赎回：赎回时获得一篮子股票及现金差额，需通过券商卖出股票实现资金变现。

2. 清算交收（T+1 日）

· 实物部分：基金公司与中国证券登记结算有限责任公司完成一篮子股票的过户，投资者申购的 ETF基金份额到账，赎回的股票划入投资者证券账户。

· 现金部分：

· 申购现金替代：若投资者用现金替代部分股票，需补足现金差额，资金由券商划至基金托管账户。

· 赎回现金差额：基金公司将赎回时的现金差额划至券商，再由券商转给投资者。

3. 资金到账（T+2 日及以后）

· 赎回资金：投资者赎回获得的股票需卖出后，资金才会到账（T+2 日可卖出股票，T+3 日资金可用）。

· 现金申赎：申购资金 T+1 日确认份额，赎回资金 T+2 日到账（具体时间因基金公司和券商略有差异）。

四、跨市场 ETF基金特殊交收（如沪深 300ETF基金）

流程图：

关键说明：

· 跨市场 ETF基金涉及沪深两市股票过户，需通过中国证券登记结算有限责任公司的跨市场系统协调清算，交收周期较单一市场 ETF基金延长 1 日。

· 资金交收难点：涉及上海、深圳两个交易所的股票过户，需通过中国证券登记结算有限责任公司的跨市场清算系统处理。

· 流程示例：

i. T 日申购时，投资者提交沪市和深市的股票组合及现金替代。

ii. T+1 日，中国证券登记结算有限责任公司分别完成沪市股票（通过上交所系统）和深市股票（通过深交所系统）的过户，并清算现金替代差额。

iii. T+2 日，投资者申购的 ETF基金份额到账，现金差额完成交收。

五、关键参与主体与职责

参与主体职责与交收关系：

六、交收风险控制

ETF基金交收风险控制以货银对付为核心，通过备付金、实时监控、违约处置等形成 “预防 - 缓冲 - 补救” 的全流程防护体系，确保市场交收效率与安全性的平衡。投资者虽不直接参与风险控制流程，但需关注券商的结算资质（如备付金充足率），避免因券商违约导致的交收延迟。

风险控制机制关系总图

· 货银对付（DVP）：确保资金和证券同步交收，避免一方违约导致另一方损失。

· 结算备付金：券商需在结算账户中存放备付金，用于资金交收违约时的垫付。

· 实时监控：中国结算对结算参与人的资金账户进行实时监控，防止透支。

b. 货银对付（DVP）核心流程

机制说明：

· 货银对付（Delivery Versus Payment）确保 “一手交钱，一手交货”，若一方资金或证券不足，交收自动撤销，避免单边损失。

c. 结算备付金管理流程

· 券商需按日均交收规模的16%（非债券品种）预存备付金至中国证券登记结算有限责任公司，债券品种按固定比例计收。若交收透支，中国证券登记结算有限责任公司先用备付金垫付，券商需在2 个工作日内补足，否则面临业务限制。

注意：券商需按非债券品种日均交收规模的 16% 预存备付金，若 90% 以上净应付交易日在 T+1 日 11 点前付款，付款时点比例适用 16%；若 90% 以上净应收交易日在 T+1 日 9 点后取款，取款时点比例适用 14%。最终比例 = 70%× 付款比例 + 30%× 取款比例。

关键规则：

· 券商需按日均交收规模的一定比例（如 10%-20%）预存备付金至中国结算。

· 若交收透支，中国结算先用备付金垫付，券商需在 2 个工作日内补足，否则面临业务限制。

d. 实时监控与预警机制

监控指标：

· 资金账户余额是否≥交收应付净额

· 证券账户可交收份额是否≥卖出数量

· 对连续 3 日预警的券商，中国证券登记结算有限责任公司可暂停其部分业务。

e. 违约处置流程

· 处置手段：

· 质押品处置：券商需提前提交股票等质押品，违约时可卖出抵偿；

· 风险基金：中国证券登记结算有限责任公司从行业风险准备金中垫付，后续向违约券商追偿；

· 新增细节：T+1 日 16:00 前，结算参与人需申报 “待处置交收锁定” 证券，优先用于弥补债券回购违约金额；不足部分扣划自营证券，于 T+2 日转入专用清偿账户处置，违约金按1‰/ 日计收。

处置手段：

· 质押品处置：券商需提前向中国证券登记结算有限责任公司提交股票等质押品，违约时可卖出抵偿。

· 风险基金：中国证券登记结算有限责任公司从行业风险准备金中垫付，后续向违约券商追偿。

违约金：按透支金额的 1‰/ 日计收，自 T+1 日交收违约当日起算，直至券商补足资金为止，处置所得优先用于弥补违约金额、违约金及利息。

f. 跨市场交收风险联防机制

典型场景：

· 若沪市资金到账但深市股票未过户，中国证券登记结算有限责任公司将暂存沪市资金，直至深市证券交收完成，避免单边付款风险。

注意：若沪市资金到账但深市股票未完成过户，中国结算将暂存沪市资金至深市交收完成，暂存期间按活期利率计息，利息归属资金原所有人，确保资金安全性与收益性。

七、总结

ETF基金资金交收流程因交易场景不同而有所差异，但核心是通过中国证券登记结算有限责任公司的清算交收系统，实现 “钱货两清”。场内交易交收效率高（T+1 日完成），而申赎流程因涉及实物证券过户，资金到账时间稍长。投资者需注意不同 ETF基金的申赎规则和资金到账时效，避免流动性管理风险。